事件:西王食品公布2018年度半年报,公司实现营业收入27.58亿,同比减少4.35%;实现归母净利润为2.05亿元,同比增加35.13%。
   
点评:
   
玉米油业务持续增长,保健品业务小幅度下滑。2018年一季度公司实现净利润8381万元,同比上升10.7%,二季度实现净利润1.21亿元,同比上升59.57%。2018H1,植物油业务实现收入11亿元,同比上升7.69%,毛利率为38.11%,同比上升4.73%,主要由于原材料胚芽粕和毛油价格的下降;保健品业务实现收入14.5亿元,同比下降13.15%,毛利率为42.67%,同比下降1.07%,主要由于乳清蛋白的成本的提升。费用方面,销售费用5.7亿,同比上升5.73%,管理费用1.19亿元,同比上升0.43%,财务费用0.49亿,同比下降66.75%,主要由于定增募集资金到位,归还借款所致。
   
保健品业务的转折点已现。公司上半年保健品业务下滑主要是受到北美业务GNC渠道的影响,目前已逐步恢复正常。另外公司保健品业务开始在国外线上发力,已入驻亚马逊以及一些专业的运动网站。毛利率方面,上半年由于乳清蛋白的成本较高致毛利率有所下滑,6月份起公司已经开始采用前期采购的低成本的乳清蛋白,未来毛利率将逐步提升(一季度采购成本为2.1元/磅,二三季度锁定价格为1.65元/磅,根据最新价格判断,在四季度价格达到1.45元/磅)。
   
食用油业务稳步提升。公司玉米油市场占有率已达到30%,为行业内成长速度最快、最具成长型的品牌。截至目前,公司在上海、杭州、长沙、南京和深圳等城市设立仓储中心,在全国与近800家经销商建立了合作关系,拥有营销网点16.5万家左右,今年目标将网点数增加至18万家,并加强餐饮以及新零售等渠道的扩展,预计18年公司玉米油业务将有10%-20%的增速。
   
盈利预测与评级;预计18-20年营业收入为63.0/70.6/78.1亿元,净利润为4.9/5.6/6.4亿元,EPS为0.63/0.73/0.83元,对应的P/E为13.4X/11.6X/10.2X,维持“推荐”评级。
   
风险提示:原材料的价格上升,并购整合不达预期等