事件:
   
公司发布中报,2018年上半年实现营业收入27.58亿元,同比下滑4.25%,实现归属于上市公司股东的净利润2.05亿元,同比增长35.13%,EPS0.37元。其中二季度实现营业收入13.96亿元,同比增长0.58%,实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长61.33%。
   
投资要点:
   
收入增速环比回升。公司2018一季度收入同比下滑8.77%,二季度收入同比增长0.58%,收入增速环比回升,主要是:(1)2017年植物油收入同比下降12.1%,公司经过渠道以及产品的调整,逐步恢复增长,上半年收入同比增长7.69%;(2)营养补给品一季度GNC、沃尔玛渠道销售有一定下滑,二季度GNC渠道销售已经恢复正常,kerr北美业务目前调整进展良好,单二季度收入降幅收窄。
   
净利润增长超预期。公司上半年净利润同比增长35.13%,净利润增长主要是:(1)食用油板块继续推行品牌推广及渠道深挖策略,最大限度发挥公司在渠道、人才、服务等方面优势,利润获得良好的增长态势;(2)公司积极与上游原料供应商(主要是乳清蛋白)展开战略谈判,锁定优惠价格,成本下降。
   
玉米油推新品抢占市场。从健康的角度来看,玉米油是天然高级植物油,符合健康消费趋势。2018年食用油板块在巩固原有优势渠道的基础上,在餐饮行业、新零售及特殊流通渠道方面做了大量扎实的工作,推出高端品牌“好鲜生”系列产品及中端品牌“玲珑心”系列,积极抢占市场份额,有望在2018年下半年实现大的突破,公司目标2018年小包装销量超过双位数增长。
   
保健品受益成本下降。海外保健品业务平稳发展,重点加快Kerr业务在电商渠道和国际市场的推广。国内借助西王食品国内销售网络及北京奥威特专业团队,境内2018年将完成“2+1”的品牌规划,在保持Muscletech系列产品高速增长的同时,全面展开新引进品牌Sixstar及Hydroxycut在中国区上市及销售工作,公司与天猫国际签署了ATE战略合作协议,利用天猫国际在跨境渠道的影响力和资源重点打造两个新品牌,2018年公司将加强健身房等线下渠道的开拓,加大资源投放力度,增加地推等人员配备,进一步提升品牌认知度和品牌形象,预计2018年国内保健品业务收入有望超过3.5亿元。从成本来看,2017年乳清蛋白成本均价2.88美元/磅,2018年一季度采购均价2.1美元/磅,二季度价格锁定在1.6美元/磅,受益原材料成本大幅下降,保健品业务利润有望实现较大提升。
   
财务费用可下降约1亿元。公司非公开发行募集资金净额16.50亿元,募集资金一部分将用于归还前期并购加拿大保健品Kerr公司时所产生的国内借款(国内借款10.05亿元,利率8.5%),公司国外2.67亿美元贷款已在陆续归还,在归还借款后,公司资本结构将得到改善,2018年财务费用有望减少1亿元左右,盈利能力将大幅增厚。
   
投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.72元、0.86元,对应PE分别为14X、12X、10X,玉米油符合健康消费趋势,保健品成本下降利润提升,财务费用下降约1亿元增厚业绩,股价低于定增价,维持“买入”评级。
   
风险提示:乳清蛋白成本下降不及预期;运动营养品业务发展不及预期、所得税率对Kerr公司影响不确定;Kerr后继20%股权收购不确定;传统植物油市场发展不及预期;汇率波动的不确定性;食品安全事故